出品：新浪财经上市公司连系院

　　作家：新挥霍看法/木予

上半场比赛，哈登5投4中，三分球1中1，0罚球得到9分3板3助2断，得分在队内仅次威少（11分）。

　　趣丸集团距离“上岸”似乎仅一步之遥。

　　12月8日，极度宗旨收购公司（Special Purpose Acquisition Company，下文简称：SPAC）Vision Deal HK Acquisition Corp．（下文简称：Vision Deal）发布公告称，将与游戏语音酬酢平台TT语音的母公司趣丸集团签署业务归拢左券，后者拟借助极度宗旨收购公司并购往复（下文简称：De-SPAC）在港交所主板借壳上市。

　　值得一提的是，趣丸集团最早于2021年10月初度递表，尝试以传统公开刊行模式上市，但6个月后招股书失效。2023年6月19日，公司再次向港交所提交招股阐发书，却迟迟等不来通过聆讯的好音书。在恳求材料第二次失效的前10天，趣丸集团终于迎来了一点晨曦。

　　Vision Deal：时刻费事、战术偏移 70%PIPE投资者不受禁售戒指

　　据公告自满，Vision Deal开发于2022年1月20日，由前阿里CEO、嘉御本钱创举合激动谈主卫哲主导发起。2022年6月10日公司登陆港交所，筹集资金10.01亿港元，业务战术为物色一家于中国专门从事智能汽车技艺或具备供应链及跨境电子商务本事的优质企业进行De-SPAC往复，并于2023年12月9日前发布公告，2024年12月9日前完成并购。

　　Vision Deal上市之前，卫哲曾信心满满地示意，公司依然找到相宜的收购财富标的，是嘉御本钱免费提供过盘问的方法。正因如斯，Vision Deal亦然彼时商场上独逐一家主动答允裁减港交所章程的De-SPAC时刻上限（24个月）的SPAC公司，里面时刻表比计较的18个月还要短。

　　关系词，从效果来看，Vision Deal寻找并购标的的经过只怕不如设计获胜：不仅在肆意日历前一天才发布并购公告，标的公司趣丸集团的业务也与原定战术有所偏离。据公告败露，趣丸集团运营的TT语音是一个互联网运行模式酬酢平台，旨在为用户提供在多元化酬酢和文娱使用场景中进行互动的契机，这显豁不属于Vision Deal寻找的智能汽车技艺、供应链或跨境电商细分范围。

　　Vision Deal急忙促成往复，背后的原因也不难聚拢。把柄有关章程，如若在商定时刻内莫得找到相宜的并购标的，SPAC公司将被清理摘牌，发起方承担上市经过中产生的悉数用度，投资方则损失资金时刻价值和千里没成本。为了幸免无功而返，趣丸集团或已是Vision Deal均衡各方利益后的最优解。

　　在De-SPAC往复经过中，Vision Deal引入了多个独处定向私募投资者（Private Investment in Public Equity，下文简称：PIPE），包括着名券商旗下的财富惩办公司浙商资管和东方资管、国资配景投资平台粤财投资、私募证券投资机构申毅投资、上市公司三七互娱（维权）、蓝色光标和商汤科技、产业基金通盛时富以及想念食物董事长王鹏个东谈主境出门资平台Galaxy Link等，电子烟UWELL创举东谈主肖周详、连锁零食来伊份创举东谈主施永雷也以PIPE个东谈主投资者身份参与其中。

　　新浪财经曾在《港交所迎来首批SPAC玩家 “上市盲盒”对VC/PE是好音书吗》一文中梳理过SPAC上市和De-SPAC往复经过中的各类变装。PIPE投资者看成有影响力的专科投资方，不仅不错提供弥漫资金保险往复及后续运营，还不错贬低并购时SPAC公司投资方的赎回率。同期关于PIPE投资者而言，投资成本偏低、退前途径明确，不错快速收货借壳企业由一级商场向二级商场过渡时产生的红利。

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　　并购公告自满，这次Vision Deal的20位PIPE投资者臆想将募资5.76-6.10亿港元，标的议定估值约为76.76亿港元。贯串最新版招股书分析，2021年6月完成C轮融资后，趣丸集团的估值约为10.45亿好意思元（折合约80.88亿港元），预估归拢总股权价值约为82.15亿港元。这意味着，若获胜上市，PIPE投资者账面将浮盈超7%。其中，仅有6位PIPE投资者有6个月禁售期，其余的14位不受禁售戒指，占比约为70%。

　　趣丸集团：增长乏力、月活流失 转型贫穷为公会作念嫁衣

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　　聘请De-SPAC模式上市，趣丸集团许亦是不得不尔。

　　据多版招股书数据和往复公告自满，2019-2022年时间，公司总营收天然保抓两位数增长，但增速显豁放缓，由93.07%直线着落至29.30%。2023年上半年，趣丸集团已毕总收入16.27亿元，初度同比出现负增长，降幅约为1.93%。

　　诠释期内，趣丸集团的盈利弘扬波动较大，2020-2021年累计净吃亏高达26.50亿元。2022年公司一举扭亏为盈，全年净利润（含少数激动职权）约为5.09亿元。2023年肆意6月30日，趣丸集团又再“变脸”，净利润录得1.81亿元，较2022年同期下滑37.61%。

　　功绩闪现疲态、互联网风口不再，趣丸集团的外部“输血”也全面停滞。2021年临了一轮4500万好意思元融资完成后，公司已有跳动两年的时刻未再收到任何注资，De-SPAC往复中的归拢估值也只比C轮投后估值略高1.57%，足见一级商场的严慎魄力。

　　内忧外祸之下，趣丸集团惟有放松“过冬”。

　　据招股书自满，2022年公司的销售及营销用度约为5.48亿元，同比大幅减少近6成。酬酢媒体营销、应用商店营销、KOL本质和品牌本质等告白开支仅为2021年同方针的41.11%，销售用度率从此前的30%-40%骤降至16.11%；行政开支约为1.90亿元，与2021年比较缩减67.91%，惩办用度率同比着落超25个百分点。

　　大刀阔斧地节流，一定进程上导致主买卖务TT语音的月活跃用户流失。2020-2022年，TT语音的平均月活跃用户分散为1230万、1680万、1380万；付费率分散为5.3%、5.7%、7.2%，用户付费意愿虽有所栽培，但仍未复原至2018年同等水平。

　　细究公司业务组成不难发现，TT语音挑升从垂直游戏酬酢平台向生疏东谈主酬酢平台转型。自2020下半年上线语音聊天室以来，平台推出在线约聚、在线卡拉OK、变装演出、音频直播等多类酬酢场景，用户不错通过购买和挥霍虚构礼物与其他用户及主播互动。

　　而基于虚构礼物往复的抽成，恰是公司变现的主要技能。据招股书数据败露，2020-2022年，升值职业和音频文娱职业收入分散为公司当期总收入孝敬95.1%、97.2%、98.4%，其中音频文娱职业收入占比分散为4.3%、19.8%、23.6%，呈增长趋势。

　　不外，要点改革的缺点也很显豁。

　　一方面，TT语音的音频文娱职业大多由公会惩办的主播提供，公司突出支付的收入分红费会侵蚀利润空间。把柄收入分红安排，公会在其惩办的聊天室里可分占悉数虚构物品挥霍所得款项的10%-15%，主播可分占打赏款项和虚构礼物的50%。诠释期内，收入分红费占买卖成本的比例踏着实80%以上，音频文娱职业应占收入分红增长至41.8%。正因如斯，公司轮廓毛利率不时走低，由2020年的65.0%一起降至2022年的54.2%，与2018年的71.25%比较更是不成等量都不雅。

　　另一方面，平台难以灵验措施芜乱的公会和主播体系。肆意2022年末，TT语音上共有超230家公会和逾35.7万名主播。但黑猫投诉【投诉进口】平台自满，其线上聊天室里仍存在不少涉嫌赌博、应用、指令未成年东谈主挥霍等情况。2022年2月至2023年1月，TT语音曾因安全问题被网信办要求下架整顿，接近1年的时刻里新用户注册被动暂停。如若无法防用户的不当行径风险，趣丸集团的业务、财务和品牌声誉都将遇到要紧不利影响。

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